信号已现：因中美利差缩小预期，海外资金开始悄悄撤离

在美联储不断释放加息预期，但我们自从去年12月开始转向实施适当宽松的货币政策，并实施了两轮降息之后，外资一方面面临中美利差小幅缩小、收益有所下降的考验，另一方面还受到中美利差将进一步并大幅度缩小的诱惑。在此背景下，海外投资者再次选择转向西方市场，对我们的债券、证券需求开始下降，对我们的投资冲动开始消退。需要我们警惕的是，目前海外资金撤离的信号已经开始显现。

信号之一、境外机构投资者买入中国证券环比减少4.3%

中美利差将大幅度缩小，将导致中美证券收益率的买卖价差有望收窄。因此，境外机构和个人买入境内股票的数量开始减少。

数据显示，2022年1月，境外机构投资者在银行间市场买入中国证券663亿元，较上月减少30亿元，环比下降4.3%。

人民银行1月28日公布的数据显示，2021年12月末，境外机构和个人持有境内股票3.94万亿元人民币，环比增加5.2%，11月为3.67万亿元，环比增加2.2%。2021年全年增加5354.34亿元人民币，比2020年增长15.9%。

二、国债利差收窄，外资持有我国债券规模的增加幅度明显回落

年初以来，由于市场预期美元加息，美债利率逐步上行，中美10年期国债利差逐步收窄，目前徘徊在80-100bp的“舒适区间”下沿，且短期内仍有进一步被动收窄可能。国债利差收窄，导致外资持有我国债券规模的增加幅度明显回落。照此趋势，3-5个月内，外资持有我国债券规模的环比增加幅度将由正转负。

人民银行上海总部2月14日公布数据显示，截至2022年1月末,境外机构持有银行间市场债券4.07万亿元，虽然环比仍然增长1. 5%，但比12月份2%的环比增速，以及11月份2.1%的环比增速，明显回落。

三、一月份实际使用外资金额环比下降2.7%

2月15日，商务部公布2022年1月全国实际使用外资金额(FDI)为1,022.8亿元，同比增长11.6%，但环比下降了2.7%。而美国对外资的吸引力，从去年开始就大幅度超过了我们。

2021年，全球FDI总额从2020年的9290亿美元，增长77%，达到1.65万亿美元。其中美国对FDI的吸引力最大，其FDI增长了114%，达到3230亿美元。流入我国的FDI虽然达到了创纪录的1790亿美元，但仅比2020年增长9.8%，增速不仅不到美国的十分之一，也只有世界平均增速的12.7%。FDI流入金额也只有美国的55.4%。

四、刺激经济增长的货币宽松政策的度，把握在稳定外资的范围内，是货币管理当局必须面对的难题

经济学家、前央行顾问余永定认为：“如果美联储加息，中国在这种环境下实施一些政策会比较困难，成本也会很高。”

国证大数据认为，困难包括但不止于：如果美元加息、人民币降息，中美利差迅速收窄，将刺激跨境资本快速流出，影响我们的金融、证券市场的稳定；热钱向利息趋升的市场转移是基本规律。美元加息，我们吸引外资将变得较为困难，影响招商引资对经济发展的贡献。

我在《美元要加息人民币已降息，人民币为什么还在升值？》一文中说过：从人民币资产，特别是固收方面看，这几年海外投资者增持中国国债，增持中国股票，带来持续的资本流入。只要有资本净流入，无论是来买人民币资产还是中国生产的商品，肯定都会给人民币带来升值压力。这就是2020年和2021年，美元降息，中美利差扩大，吸引资本流入中国，驱动人民币升值的重要因素之一。

若2022年美联储加息，人民币和美元的息差会迅速缩小，毫无疑问，这将导致逐利的跨境资本抛售人民币资产，回流美国购买美元资产。这一退一入，人民币需求减少，美元需求增加，美元指数走强，人民币势必面临加大的贬值压力。

从1月份的外资悄悄流出的趋势看，货币管理当局将不得不面对一项艰巨的任务：既要通过货币宽松政策保持必要的经济增长率，又要顾及美元加息预期和美元加息落地造成我国外资回流的风险，还要防范货币供应过度增长，引发金融风险的后果。

2月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布了2022年2月21日的贷款市场报价利率（LPR），其中1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%。以上LPR都维持在之前的水平，并未如市场预期那样继续下调。是不是央行已经意识到了中美利差缩小所导致的微妙但极为不利的变化？

【作者：国证大数据 徐晓伟】